文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

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　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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