金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖)点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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