金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chén沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表g)投债的“信仰”仍需要保持。

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