金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不(bù)及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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