2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自(每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下zì)去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款准备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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