公(gōng)募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人(ré唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥n)而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提(tí)高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于(yú)中小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变化。

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