公募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实(shí)际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随(su2024年房价会继续下跌吗í)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需(xū)三方(fāng)存管；二(èr)是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应(yīng)的(de)合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)2024年房价会继续下跌吗块涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管行的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示(shì)，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获得银(yín)行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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