私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资(zī)基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十(shí)二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了(le)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的(de)方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎(shú)频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合(hé)巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么投(tóu)资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么券(quàn)投资基(jī)金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于(yú)其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得(dé)为不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力(lì)测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合规(guī)性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整(zhěng)体运营和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新(xīn)备案(àn)的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合(hé)最低存续(xù)规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变(biàn)更(gèng)的(de)，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基(jī)金中无(wú)固(gù)定(dìng)存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个(gè)月内，修(xiū)改(gǎi)基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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