来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗rong>全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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