4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤iù)业(yè)合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较(jiào)xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关(guān)》

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