公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵金(jīn)报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的(de)交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托(tuō)管账户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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