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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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