2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的(de)科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(ché世界上哪个国家女人最开放ng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压力会减小世界上哪个国家女人最开放。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(w世界上哪个国家女人最开放ǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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