5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹ong>构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研(yán)的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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