金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回(huí)应称，当前(qián)价格(gé)低位(wèi)运(yùn)行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济(jì)不存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行(xíng)，也(yě)带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏(sū)乏(fá)力(lì)、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因素(sù)的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去(qù)年国际(jì)油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这些因(yīn)错一个题就往阴里装一支笔素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要的(de)原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回(huí)升，带(dài)动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服(fú)务消费(fèi)需(xū)求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输(shū)入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是(shì)随(suí)着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时(shí)间(jiān)差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一(yī)是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需(xū)求(qiú)复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年(nián)以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机(jī)制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋势，且错一个题就往阴里装一支笔通(tōng)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落(luò)来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物(wù)价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业(yè)中(zhōng)长期(qī)资金(jīn)来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来(lái)的居民(mín)与企业(yè)之间信(xìn)用派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派生(shēng)和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家容易(yì)产(chǎn)生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带(dài)来的(de)经济波动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在(zài)2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持(chí)续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复(fù)带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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