文1dm等于多少cm 1dm等于多少mg>丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利率自低位持续(xù)上行，即便税期(qī)结(jié)束(shù)，资金利(lì)率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我(wǒ)们认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导(dǎo)致(zhì)债市敏(mǐn)感度增加。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议(yì)投资者关(guān)注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上(shàng)行(xíng)。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行，然(rán)而(ér)税(shuì)期结(jié)束后却并未回落，4月(yuè)21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构(gòu)间流动性(xìng)分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的(de)期限利差(chà)也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为税期结束，资金不(bù)松(sōng)，主要(yào)有以下几点原因：<1dm等于多少cm 1dm等于多少m/p>

　　▍其一(yī)，货(huò)币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳字当头，保持货币(bì)信(xìn)贷合理增长，确保利(lì)率水平合适，在追求(qiú)经济提振的同时(shí)，也注(zhù)重防(fáng)范市场过(guò)热带来的金融(róng)风险。在满足广义(yì)流动性供需匹配的前提下(xià)，货币工具(jù)力度可能会有(yǒu)所回摆(bǎi)。从(cóng)央行的(de)具体(tǐ)操(cāo)作上来(lái)看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性(xìng)投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了一定(dìng)的压力。此外，参考近期票据(jù)利率走势，预计信贷增(zēng)速(sù)较(jiào)1dm等于多少cm 1dm等于多少m一(yī)季度(dù)将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月(yuè)预计仍将(jiāng)保持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此(cǐ)向(xiàng)同(tóng)业融(róng)出(chū)的意愿(yuàn)和能(néng)力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未(wèi)来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交(jiāo)量和我(wǒ)们测(cè)算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受(shòu)资(zī)金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度(dù)增加(jiā)。此外投资(zī)者对货币政(zhèng)策力(lì)度以及跨月资金面情(qíng)况仍存(cún)担(dān)忧，使得(dé)市场上(shàng)对于未来一个月内资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中(zhōng)支(zhī)出，向市(shì)场(chǎng)释放(fàng)资(zī)金；但跨月前夕银(yín)行资金融出意愿一般较低，预计资金(jīn)波动(dòng)幅度较大。对于债市而(ér)言，短期交易主线或(huò)延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计(jì)利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资(zī)者关注(zhù)资(zī)金面的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央(yāng)行货币政(zhèng)策不及预(yù)期；经济复苏节奏不及预期；银(yín)行间市场流动性(xìng)过快(kuài)收紧。