文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(t五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服óng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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