2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基(jī)本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政(z一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤hèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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