美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关(guān)于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以来(lái)，美国(guó)已103次(cì)调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及(jí)法定暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发(fā)达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了的(de)相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化(huà)剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对(duì)记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面(miàn)临的(de)一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国以及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了(wěi)部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付(fù)保(bǎo)险费的(de)另类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)波动。”肖令(lìng)君(jūn)进(jìn)一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风(fēng)险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持(chí)续关注就业(yè)数据和(hé)工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但(dàn)加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿(yì)美(měi)元的(de)国(guó)债(zhài)。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何为美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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