金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决(jué)。学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际(jì)上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式(shì)的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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