金融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再度走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者(zhě)对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。 狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别>

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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