调油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及(jí)美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前(qián)期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在(zài)在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的(de)短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去(qù)年(nián)的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融融(róng)达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的(de)问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走高。今年看印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国(guó)工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其(qí)在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃(tīng)价格(gé)的提振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局(jú)面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在(zài)还(hái)没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或(huò)较预(yù)期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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