2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīn敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步g)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步>

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步huì)率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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