近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年(nián)底的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗p>

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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