文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5撒贝宁个人资料简历万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在(z撒贝宁个人资料简历ài)资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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