金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消(xiāfe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称o)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并(bìngfe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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