文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等(水娃是几娃？ 水娃是什么颜色děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利水娃是几娃？ 水娃是什么颜色率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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