大家(jiā)周(zhōu)末好，先(xiān)来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队(duì)战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行(xíng)政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃(wò)单(dān)方面(miàn)宣(xuān)布(bù)独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔(tī)除(chú)食物和(hé)能(néng)源后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出(chū)前值和预(yù)期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通(tōng)胀压力的(de)周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大(dà)了(le)对美(měi)联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合(hé)约的隐含(hán)收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将(jiāng)多(duō)次降(jiàng)息。但(dàn)他们最(zuì)终承(chéng)认(rèn)，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此(cǐ)前的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动(dòng)力市场以及债务(wù)上(shàng)限担忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年降息(xī)的可能性。交易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板(bǎn)块略显分(fēn)化(huà)。期货日(rì)报记(jì)者(zhě)观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均(jūn)大(dà)于(yú)油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为原油的(de)品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期(qī)货能源(yuán)首(shǒu)席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源还(hái)是(shì)原料(liào)端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将(jiāng)能源危(wēi)机(jī)在期货市场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年(nián)起(qǐ)市(shì)场进入衰退交易主题(tí)，且目(mù)前(qián)工(gōng)业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部(bù)来看，前期原油价格的(de)下行已触(chù)碰到中东主要产油国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美(měi)国收储目标(biāo)价位，在(zài)美国(guó)页岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不(bù)达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推(tuī)动原(yuán)油供(gōng)给约束(shù)的兑现，在(zài)能源品的下行(xíng)趋势中原油的(de)成本支撑(chēng)、供应(yīng)减量率先发生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成(chéng)本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面(miàn)持(chí)续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格(gé)下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行(xíng)的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本(běn)端的支撑(chēng)弱化，使煤(méi)化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分析(xī)师刘书源表示(shì)，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区间弱(ruò)势震荡的(de)走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期(qī)期货研究院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息(xī)面无(wú)利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)可(kě)流(liú)通(tōng)货源充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因素的影响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格(gé)仍(réng)存在(zài)下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分(fēn)区域需(xū)求(qiú)受到(dào)影(yǐng)响。需求处(chù)于季节性淡季(jì)，下游用煤企业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期(qī)的持续走弱也(yě)与(yǔ)宏观需求弱势以及自身(shēn)品(pǐn)种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部分甲醇(chún)和(hé)尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之(zhī)后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端(duān)产品的需(xū)求并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出(chū)现显著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港(gǎng)口(kǒu)和(hé)坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下(xià)跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢(shū)不断下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较之前(qián)有所放(fàng)大。“煤(méi)化(huà)工产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱化(huà)，尽管(guǎn)成本端松动，但煤(méi)化工品种自(zì)身表现同样低(dī)迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本(běn)理论核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回(huí)到(dào)历史低位，上游甲醇(chún)生产企(qǐ)业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采购成(chéng)本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关(guān)注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受(shòu)访(fǎng)人(rén)士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经(jīng)历过(guò)前(qián)几年(nián)的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能(néng)，未来其价格(gé)可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上游降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶段，后续大(dà)概率是一(yī)个产能的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工能否走出偏弱(ruò)周期主要取(qǔ)决于(yú)需(xū)求的恢复情(qíng)况，下半(bàn)年部分品(pǐn)种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看，青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃(táo)避其(qí)石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都(dōu)对于油(yóu)价起到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即(jí)将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从成(chéng)本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，油化工较煤(méi)化工较强的关键原因(yīn)还是(shì)在(zài)于原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下(xià)降，主要源自(zì)原油进口的大(dà)幅下(xià)降和随着出行旺(wàng)季来(lái)临显(xiǎn)著(zhù)增(zēng)长的(de)需求；包括汽(qì)油和精炼油在内(nèi)的成(chéng)品油库存均(jūn)出现(xiàn)不同(tóng)程(chéng)度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的收储均将收紧(jǐn)下(xià)半(bàn)年全球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一致前(qián)，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关(guān)注美国(guó)债务上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师(shī)陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议(yì)将近。考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度(dù)提(tí)升，预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的(de)原油(yóu)成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的(de)聚(jù)乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身(shēn)现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端(duān)的利(lì)好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产(chǎn)已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再(zài)次(cì)对原油市场做(zuò)空者发出警告，面对(duì)欧美银(yín)行业(yè)危(wēi)机和(hé)美国债务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)带来的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的(de)小概率事(shì)件发生，二季(jì)度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原(yuán)油带来相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭价(jià)格下(xià)行的(de)趋势依然存(cún)在(zài)。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在(zài)国内动(dòng)力煤市场(chǎng)中下(xià)游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预(yù)期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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