4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑(y太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询ì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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