来源(yuán)：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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