2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率(lǜ)还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么i)，因此我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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