事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米rong>M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的(de)协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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