来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将姜子牙活了多少岁从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行姜子牙活了多少岁谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存姜子牙活了多少岁同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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