4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动(dòng)能能否柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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