4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩(xiǎn)著高于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhā五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩ng)局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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