调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯(wén)表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路(lù)径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实(shí)实在在发(fā)生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调(diào)油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数(shù)量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在(zài)3月份就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口(kǒu)受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待(dài)冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟，然而有(yǒu)了去年二季度(dù)调(diào)油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价(jià)差回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不(bù)确(què)定和经(jīng)济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游(yóu)消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油(y冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟óu)消费的(de)成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油(yóu)的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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