来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不(bù)太可能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年(nián)的(de)成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的(de)数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级(jí)面临新的阻行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压(yā)力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发(fā)市场化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式(shì)激(jī)发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议(yì)的(de)相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是(shì)未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超(chāo)大(dà)特(tè)大(dà)城市(shì)积极(jí)稳步推进城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商(shāng)投(tóu)资放在(zài)更加(jiā)重要的位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指出“要重视(shì)通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头(tóu)部(bù)平台(tái)企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加(jiā)强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大(dà)势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面的(de)经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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