调(diào)油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上(凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

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　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰退的(de)预(yù)期(qī)再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度(dù)至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态(tài)，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作(zuò)调油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要(yào)是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调(diào)油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的(de)价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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