5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导(dǎo)国(gu硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子ó)内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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