公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新(xīn)的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端控制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破(pò)了现行客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无(wú)需三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银(yín)证转账的(de)步(bù)骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语具备一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模(mó)式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机(jī)构客户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人(rén)作为什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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