金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银东隅已逝桑榆非晚是什么意思0000; line-height: 24px;'>东隅已逝桑榆非晚是什么意思行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再提(tí)金融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)东隅已逝桑榆非晚是什么意思值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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