文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单高严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单ong>

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速(sù)度较(ji2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单ào)慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹