来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)96的因数有哪些数，72的因数有哪些弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀(z96的因数有哪些数，72的因数有哪些hàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(96的因数有哪些数，72的因数有哪些bìng)不合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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