金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济(jì)运行(xíng)情况新闻(wén)发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前(qián)价(jià)格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时(shí)，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了(le)价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源(yuán)由(yóu)于受(shòu)到短期(qī)因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)带动增(zēng)强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业(yè)市(shì)场需(xū)求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充(chōng)足，而市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报(bào)告(gào)也(yě)提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国(guó)际(jì)油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今年以来已(怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义yǐ)回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年(nián)末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基(jī)本平衡(héng)，货(huò)币(bì)条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画(huà)的(de)有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气(qì)价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活(huó)动相关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也(yě)有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银(yín)金融(róng)机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来(lái)的居(jū)民(mín)与企(qǐ)业之间信(xìn)用(yòng)派生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不(bù)同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融(róng)从(cóng)去(qù)年(nián)9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造(zào)业投资(zī)表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了(le)信(xìn)用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致(zhì)宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)屡超预期的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持(chí)续性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也(yě)在累(lèi)积(jī)。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求(qiú)。

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