私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金募(mù)集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集及存续规(guī)模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发布了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的(de)是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民(mín)币的(de)，该(gāi)私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回(huí)的(de)方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投(tóu)资者(zhě)不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能(néng)力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策(cè)性(xìng)金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外的(de)其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场内标的(de)的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提(tí)一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同(tóng)规(guī)模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立(lì)风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融(róng)机构、其(qí)他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募基金(jīn)提(tí)供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货(huò)日报(bào)记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体运营和(hé)服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的(de)套(tào)利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者(zhě)要(yào)求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基(jī)金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无(wú)固定(dìng)存续(xù)期限的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确(què)的基金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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