《基(jī)金(jīn)经理投(tóu)资笔记(jì)》宏观策略系列

　　把脉经(jīng)济周期(qī)拐点 实现财富管理(lǐ)升级

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士），创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金(jīn)合信基金基(jī)金经理(lǐ)

　　乱(luàn)云飞渡仍从容

　　上期分享(xiǎng)中（查看原文），我们提出了5月是乱花渐(jiàn)欲迷人眼，一(yī)个大的背(bèi)景(jǐng)是市场进(jìn)入了(le)战略相持阶段(duàn)，进攻和防守的理由(yóu)都不是非常(cháng)清晰。周末中央(yāng)发布长期的产业政策，基调是清晰的(de)，但那是诗和远(yuǎn)方，是战略性的(de)布局，很(hěn)多投资者更喜(xǐ)欢战术性(xìng)的机(jī)会。伯克希尔哈撒韦年度股东大会在巴(bā)菲特的老家奥巴哈举行(xíng)，吸(xī)引(yǐn)了全球投(tóu)资者的目光(guāng)，投资者总希(xī)望可以从中寻找到(dào)投资的秘诀，价值投(tóu)资的道虽相同(tóng)，但法、术、器是(shì)各异的。不仅如此，伯克希尔决策者(zhě)对宏观环境的担(dān)忧，对数字技术的批判(pàn)，很多与会者收获的可能不是清(qīng)晰的(de)思路，而是在迷宫(gōng)中又(yòu)多走了(le)一(yī)圈。

　　一、市场陷入僵持阶(jiē)段(duàn)：Sell in May？

　　港股市(shì)场有(yǒu)“五穷、六绝、七翻身”的(de)说法，谨(jǐn)慎的A股投资者也开(kāi)始考虑Sell in May,一(yī)个很重(zhòng)要的理由是根据惯例(lì)，银行保险等利好兑现后(hòu)往往是市场(chǎng)开始调整(zhěng)的开始。A股投资历来是有季节性的，但(dàn)这未(wèi)必是历史(shǐ)的(de)铁律，比如2022年5月市场在新的政策基(jī)调下开始全面大(dà)反攻。我们需要(yào)因时而(ér)变，投资者需(xū)要考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前的市(shì)场背(bèi)景已经和之前(qián)有很大的不同。当前市(shì)场进入(rù)战略僵持阶段的一个(gè)重要理由是除了逻辑推(tuī)演，很(hěn)多重要问题很难(nán)用清晰的(de)事实来验(yàn)证。谨(jǐn)慎的投资者往往是见好就收或者谋(móu)定而后(hòu)动，因此才有了上述的猜测。

　　市(shì)场不清楚的地方在哪里(lǐ)呢？邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗>

　　第一，从内(nèi)部看，市(shì)场已(yǐ)经提前交(jiāo)易了政策(cè)的方向，而(ér)且今年(nián)国内的(de)政策本身也不是大开大合。新出(chū)台的政策(cè)更多地在落实(shí)上，较少新的提(tí)法。

　　第二，从外部看(kàn)，美联储依然在(zài)通胀、就业数据、金融数据和增长数据传递的混(hùn)乱(luàn)信息中纠(jiū)结(jié)。

　　第三，从投资(zī)主线看，数字经济和(hé)中特估依(yī)然既(jì)有政策、也有业绩或(huò)者有未来预期的业绩改善，但短(duǎn)期游戏、传媒、中特估与其(qí)他板块分(fēn)化较(jiào)为极(jí)致，也(yě)是不争的事实。除了这(zhè)两条主(zhǔ)线外，金融、消费和公用事业有(yǒu)反弹，但难(nán)以成(chéng)为持续的配置主题，新能源崩坏的筹码(mǎ)预期(qī)也决定了反弹的(de)脆弱性。

　　第(dì)四，从交易行(xíng)为看，投资(zī)者(zhě)并(bìng)未形(xíng)成一致预期。随着一(yī)季(jì)报的披(pī)露，市场阶段性发挥了对盈利现实的(de)定价效率。具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)为，业(yè)绩出现一定修复和表(biǎo)现有(yǒu)韧(rèn)性的(de)金(jīn)融、中药、电力、中特估主题以(yǐ)及TMT中的游戏传媒(méi)等表现较好，家电此前也有一定表现。不(bù)过(guò)，随着业绩的公布反而出现了一定的(de)买预(yù)期卖现实的(de)操作。当然，相对(duì)而言市(shì)场也有定(dìng)价效(xiào)率不稳定的一面，同样是业(yè)绩(jì)修复或(huò)有(yǒu)韧性(xìng)的农林牧渔、新能源和消费板块，整体表(biǎo)现则一(yī)般。

　　二(èr)、市(shì)场僵持的原因(yīn)：一季报显示企业盈利仍(réng)在(zài)磨底阶段

　　短期市场的核(hé)心矛盾在于缺乏(fá)特别明显(xiǎn)的亮点，TMT主线前期(qī)超额收益过于显(xiǎn)著，目前(qián)除(chú)了游戏(xì)、传(chuán)媒一枝独秀外，其他TMT细分领域阶段(duàn)性有所回(huí)调。中特(tè)估(gū)相(xiāng)关的基建、银行(xíng)、石(shí)油、出版等板块盈利有支撑(chēng)、估值也较(jiào)低，因此在最近市(shì)场调(diào)整的时候(hòu)整体表(biǎo)现较(jiào)好。在这两条(tiáo)我们看好的全年(nián)主线之外，市场部分定价了一季报行情，但(dàn)核心问题在于当前盈利仍处(chù)在磨底阶(jiē)段。扣除(chú)金融和两(liǎng)桶油，A股的盈利还(hái)在下滑，这意味着短期盈利很难撑起A股系统性的行情。所以，我们看到这两条主线之外其(qí)他业(yè)绩尚可(kě)的板块(kuài)，整体反(fǎn)弹(dàn)的幅度都相(xiāng)对有限(xiàn)。消费(fèi)的盈利有(yǒu)一定的修复，而(ér)市场(chǎng)由于前期的悲观情绪尚未对其定价，这可能蕴(yùn)含阶段性交易机会。

　　三、战(zhàn)略性(xìng)布(bù)局是(shì)清晰而明确的：政策关注(zhù)产业升级(jí)和(hé)人的(de)问(wèn)题

　　近期国内也处于一个会议密集召开(kāi)的阶段，政治(zhì)局会(huì)议、中央财(cái)经委会议和国常会(huì)相(xiāng)继召(zhào)开(kāi)。决策层对于(yú)当(dāng)前经济复(fù)苏(sū)动(dòng)力不(bù)足、复苏势头(tóu)不稳的问题，有(yǒu)着清(qīng)醒的认识，短期的工(gōng)作重点是恢复和扩大需求(qiú)，但同时也明确不会再走老路——不会(huì)通过低水平的(de)债(zhài)务(wù)扩张来(lái)刺(cì)激经济，而是聚焦实体经济(jì)的产业升级(jí)，推进产业智能化(huà)、绿(lǜ)色化、融合化。

　　现代产业(yè)体系下的融合发(fā)展

　　这次(cì)财(cái)经委会议的一个(gè)新提法是“坚持(chí)三次产业融合发展，避(bì)免割(gē)裂对立(lì)；坚持推动传(chuán)统产(chǎn)业转(zhuǎn)型升级，不能(néng)当成‘低(dī)端产业’简单退出”，这个提法很重要(yào)。我们(men)去年底强调接下(xià)来一段(duàn)时(shí)间的(de)政(zhèng)策需要强调均衡性和系(xì)统性(xìng)，才能形成经济发展(zhǎn)的合力。卡(kǎ)脖(bó)子(zi)的领域要重点支持(chí)和发展，但(dàn)是经济的运行是一个(gè)完(wán)整的(de)系统，生产和消费、实体经济和金融支撑(chēng)、高科(kē)技领域和低技(jì)术(shù)领(lǐng)域、融(róng)资-设计-制造—物流-销售-服务等各方面需要协调发展，大家的信(xìn)心慢(màn)慢(màn)恢复、收入慢慢恢复，才(cái)能(néng)够(gòu)真(zhēn)正把(bǎ)需求拉动起来。不能够孤立、片面地理解和执行(xíng)政(zhèng)策，毕竟即使(shǐ)是芯片这(zhè)么最高科技的领域，它的下游需求也主要来自消费电子产(chǎn)品中的手(shǒu)机、汽(qì)车、智能(néng)家居等等，没有需求的(de)拉(lā)动，产业的发展(zhǎn)就(jiù)缺乏(fá)良性循(xún)环(huán)的基础(chǔ)。

　　高(gāo)质量的(de)人才红(hóng)利

　　另(lìng)外(wài)，最近政策(cè)讨论的一(yī)个重点是人，作为投资生产拉(lā)动核心的(de)企业(yè)家、作为人(rén)力资源重(zhòng)点的(de)人才(cái)、承载民(mín)族未来的新生人口、需要关注的(de)老龄人(rén)口。当(dāng)前中国的发(fā)展(zhǎn)逐(zhú)渐从资本和劳(láo)动(dòng)要素(sù)拉动转向(xiàng)人力资源(yuán)拉动，技(jì)术创新成为能(néng)否突(tū)破内外部约束(shù)的(de)关键(jiàn)。技术创新(xīn)能力取(qǔ)决(jué)于(yú)制度保障(zhàng)下的(de)主(zhǔ)观能动(dòng)性(xìng)，在经(jīng)历了过(guò)去几(jǐ)年的非常态之后，在内外(wài)部不确定性的制约(yuē)下(xià)，如何让(ràng)当前每个主体(tǐ)充(chōng)满信心(xīn)、充(chōng)满主观(guān)能动性，是政策(cè)的重心(xīn)。以邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗人工智能为代(dài)表(biǎo)的数字经济(jì)大发展，有可能(néng)能够帮助(zhù)我们适当缩小国际竞争中人(rén)力资(zī)源的差距，这(zhè)需要(yào)从(cóng)一个更高的角度(dù)理解人工智能和数字(zì)经济。

　　四、乱云(yún)飞(fēi)渡(dù)仍从容：乱战之后的投(tóu)资路径

　　5月的市场，看起(qǐ)来是战略僵(jiāng)持阶段的乱战。接(jiē)下来的(de)政策力(lì)度(dù)和(hé)效果有(yǒu)多(duō)大(dà)、盈(yíng)利能否实质性的反弹、经济复苏的斜率(lǜ)是否(fǒu)面临趋缓(huǎn)的压力、海(hǎi)外的潜在风险(xiǎn)到(dào)底有多大、美联储到底(dǐ)下一(yī)步面临的(de)是什么样的经济形势等(děng)，投资者希(xī)望(wàng)渐(jiàn)次判断上述(shù)一系列的重要(yào)问题的程度，并据此进(jìn)行布局。

　　从这个意义上(shàng)讲，5月(yuè)交易机会可能更均(jūn)衡、但也(yě)更脆弱，当前可(kě)能是(shì)一(yī)个布(bù)局的(de)好阶段(duàn)，而(ér)未必会是收获的(de)阶段。投资者需要多一点耐(nài)心，风浪越大，下一次(cì)的鱼(yú)越贵。

　　“乱(luàn)云(yún)飞渡仍从容”，这是我们从巴菲特历次股东(dōng)大会上看到价值投资(zī)者(zhě)很重要的一个特质，即我(wǒ)们(men)提倡的“道”。市场的(de)乱是暂时(shí)的，随着事实的清晰(xī)，投资路径也将(jiāng)会(huì)非常明确。这个路径，我们从产业(yè)视角(jiǎo)做(zuò)了一下梳(shū)理，供投资(zī)者参(cān)考。

　　具体而言：投资(zī)的上限是产业(yè)现(xiàn)代化，科技自主可用，数字(zì)化、高端化与智能化是明确(què)的诗与远方(fāng)，需要进行战略布局。投资的下限是避免系统(tǒng)性的风险，在现(xiàn)代化的(de)产业(yè)转型中，当前蕴藏风险和未来跟不上历史步伐的产业(yè)是不能进行战略布局的。投资的(de)中间状态(tài)是周期与(yǔ)消费行业(yè)，是战术性的(de)布(bù)局。

　　产(chǎn)业视角下(xià)的投资路(lù)线图

　　【了解(jiě)作者】

　　魏(wèi)凤春博士，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)，投委会委(wěi)员兼秘书(shū)长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部(bù)总监(jiān)，南开(kāi)大学(xué)经济学博士(shì)，清华大学(xué)管理科(kē)学与工程博(bó)士后。学术(shù)研(yán)究与(yǔ)教(jiào)学以(yǐ)及宏观经济走势、金融产品分析等实(shí)务(wù)领域经验(yàn)丰(fēng)富、成果卓(zhuó)著。从业23年(nián)以来(lái)，一直致(zhì)力于(yú)在周期波动(dòng)的(de)框架(jià)内(nèi)运用(yòng)财(cái)政(zhèng)的视角(jiǎo)解构宏观(guān)经济的运(yùn)行，将中国经济看作一份资(zī)产，通过资(zī)本资产(chǎn)定(dìng)价的(de)方式来确定(dìng)其价值与(yǔ)风(fēng)险。

　　罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分(fēn)析师，2022年2月(yuè)加(jiā)入创金合信(xìn)基金。此前履职博时基金，负责宏(hóng)观策(cè)略、宏观政策(cè)、大类资产配置与择时研(yán)究。武汉大(dà)学学士(shì)，上海财经大学(xué)经(jīng)济学硕士、博(bó)士，中国社科院经济学博士(shì)后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗