来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(r15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗ú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除(chú)了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗)国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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