事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存(cún)款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户(hù)的(de)每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污(zhì)或回(huí)流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污)价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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