4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期(qī)的(de)非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业(yè)超预期(qī)叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关》

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