事(shì)件：区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利(lì)率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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